★调研观点：
规模猪场养殖效率提升显著，调研规模养殖场单头母猪年产断奶仔猪数(PSY)和年产出栏肥猪数(MSY)分别达到26.4和26。养殖集中度和效率的提升能够有效弥补能繁母猪存栏量的下降。
环保禁养政策影响下，广东、湖南的猪场拆迁强度在2016年达到高峰，当前拆迁工作进入收尾阶段。调研了解拆迁猪场存栏主要通过转卖的形式转移到未拆迁猪场，直接屠宰数量较少，对整体存栏量影响低于市场预期。
上半年受生猪出栏体重增加、养殖盈利水平良好等因素影响，饲料产量大幅上升;受环保拆迁政策影响，中小生猪养殖场需求下降。
★投资建议：
环保拆迁主要造成的是产能的转移而非降低，短期内生猪供应量不会出现大幅波动。养殖效率和集中度的提升能够有效弥补能繁母猪存栏下降的影响，未来生猪供应量不会出现显著降低。三季度受需求回升等因素的影响，猪价将出现小幅回升，但在供给稳定的情况下，未来生猪价格上涨空间有限。
★风险提示：
生猪重大疫情的发生可能导致生猪存栏、出栏量短期内大幅降低。调研过程走访企业数量有限，其余地区实际情况可能存在一定的差异。
1调研目的
8月10至12日，我们对湖南某大型生猪产业链经营公司及其子公司进行了实地调研和访谈，调研目的主要包含三个方面：1)了解目前生猪养殖企业存栏水平、养殖效率、成本、盈利等情况;2)了解环保禁养政策对地区生猪养殖规模、存栏量的影响，进而判断对未来生猪价格变动的影响;3)了解上半年饲料生产销售情况，根据销量判断猪肉产量。
在16年生猪价格达到本轮猪周期高位后，17年上半年猪价持续下跌，在6月份到达上半年最低位。三季度以来，猪价出现小幅回调，未来猪肉价格的走势如何变化备受关注。从供给方面看，能繁母猪存栏量和生产效率是预测未来猪肉供给的重要因素。在能繁母猪存栏持续下降的情况下，目前养殖效率达到什么水平，对存栏数量降低的替代效应有多大?环保禁养方面，2017年是环保禁养政策执行的最后1年，环保拆迁对于生猪和能繁母猪存栏的影响程度多大?当前中小养殖场拆迁到达什么阶段?未来养殖集中度能达到什么水平?通过本次调研，我们重点对以上涉及猪价波动的关键问题进行了解。
2调研主要结论
1)规模化养殖企业生产效率提升显著。随着养殖技术的成熟，生猪养殖效率持续提升，PSY、MSY指标及生猪出栏体重持续增加。在本次调研中，我们了解到通过缩减母猪空怀期等方法，调研的规模化养殖场PSY最高可达26.4，MSY可以达到26。对标发达国家PSY及MSY指标，未来规模化养殖场依靠设备改善、内部管理提升等措施，母猪生产效率将持续提升。根据我们之前的了解，年出栏量超过500头以上的养殖场出栏量占比近三年来每年平均增幅在2%-3%之间，2016年达到50%左右，生猪养殖的集中化水平快速提升。因此我们判断，单纯通过能繁母猪存栏量预测猪价的未来走势会低估猪肉总供应量。2017年上半年，虽然能繁母猪的存栏量同比出现小幅下滑，但综合生产效率提升和存栏量小幅降低两方面因素考虑，预计生猪供应量降幅低于市场预期。
2)环保限养政策对生猪存栏量影响有限。通过走访了解到，湖南、广东的猪场拆迁力度在2016年达到顶峰，目前拆迁工作已接近尾声。由于生猪直接屠宰的利润较低，因此拆迁的中小散户大部分会选择将生猪卖给环保过关的大型养殖场，少量体重满足出栏条件的生猪才会被直接屠宰，因此环保拆迁更多地是导致生猪存栏的转移而非降低。
3)上半年饲料需求量持续提高，前端料增幅强劲。调研企业上半年饲料销量同比增加47%，其中前端料子公司销量增幅超过50%，混合料子公司销量增幅约20%。结合我们之前的研究认为，饲料需求量增加的主要原因为：1)尽管上半年猪价一路走低，但猪价整体处于本轮价格周期的高位，生猪养殖利润良好，自繁自养生猪利润空间在200元以上，养殖积极性整体向好。2)受猪肉价格下滑的影响，养殖户存在刻意压栏的倾向，出栏生猪体重增加导致饲料需求量上升3)相比生猪利润看，上半年仔猪利润更高，因此前端料的产量增幅更大。此外由于调研的饲料企业客户群体主要为大中型生猪养殖场，因此受环保拆迁政策影响较小，调研过程中了解到行业中小客户流失率较高。
